您当前位置:首页 > 政策法规 > 增资扩股法规 > 详细信息

国有控股上市公司“二次混改”演绎国资改革大戏

2016-04-08 来源: 点击数:6353

从“一次混改”到“二次混改”

    改革开放以来,随着产权和重加快,财产混合所有制经济单位越来越多,形成了多新的财产所有制构。

纵览混合所有制经济展演变历程,从股份制成公有制的主要实现形式,到混合所有制经济是中国基本经济制度的重要实现形式,社会各界混合所有制经济认识和定位也在不断深化。在此程中,国企改革力度也不断加大,从股份制改造到并,从资产证券化到实现上市,国企混合所有制的展不断得以突破。

如果把上世90年代部分大中型国企通改制重组实现部分资产“包装上市”称“一次混改”的,那么,新一国企改革所倡的多元本交叉持股、相互融合的混合所有制,将是目前的国有控股上市公司再次行真正的“脱胎骨”改造,予其改革展的新内涵,此,我称之“二次混改”

一次混改,主要体现为国有企剥离不良资产改制重上市,主要解决企行坏账积压问题,从而帮助国有企走出财务困境,实现脱困装上。而二次混改,主要是通各种所有制本的广泛参与,针对原有的一些国有股占比高的国有控股上市公司,通进战略投者、社会本和推行工持股,一步降低国有股占比。其核心是完善国有控股上市公司的治理构,建立真正的代企制度,培育企可持续发展能力和市场竞争力,从而提升国有上市公司的体市水平。故此,“一次混改”和“二次混改”在背景、目的和内涵上具有极大差

加快国有控股上市公司“二次混改”必要性

    1、新一国企改革的新目和新要求

自十八届三中全会《决定》拉开新一国企改革大幕以来,迄今已有二十余个省市纷纷推出地方版国国企改革指总结分析地方国已推出的改革目和方案,可以发现化国布局构,有序展混合所有制经济,提高资产证券化率等,成地方改革的高频词汇

在涉及产业结构如何化、国布局如何整、国企公司治理如何一步完善等问题时,国有股的有序退及国有资产一步券化无疑是其重要实现手段。上海、北京、广州等地国改革意明确指出,要使上市公司成国有企业发展混合所有制的主要形式,筹运用上市公司平台,加大国有控股上市公司整合力度,推同行产业链上下游优质资产注入上市公司,提高国资证券化率和国有资产化布局。

充分借助多本市,有序推混合所有制改革,不定价机制更加公平,可以消除国有资产定价问题的困,而且退出方式更加灵活,可以有序退提供方便渠道。此外,操作流程更加公开透明,最大限度减少了“国有资产流失”的疑。因此,本市国企改革的“主战场”,而国有控股上市公司已成当仁不的“先锋队”。

2、国资监管体制“管本”主的现实需求

十八届三中全会《决定》提出,以“管本”主,完善国资监管体制,要由“管企”向“管本”转变意味着国改革深化首先要从国管理机构的转变入手,化国有本的产权纽带,并充分发挥配置源的决定性作用,将国管理尤其是国有本运的部分力交

于国有控股上市公司而言,要实现“管本”主,重要措施之一就是要加管理,将市水平作衡量国有上市公司经营业绩的重要考核指“新国九条”明确提出:“鼓励上市公司建立市管理制度”。近期中石化董事傅成玉、上汽集董事长陈虹等也纷纷表示,要加大力度推公司的市管理,以彰公司的市化品牌和促理性回到合理水平。上述国资监能和重点的转变,以及国有控股上市公司负责经营管理理念的转变,凸了“管本”已成资监管和国企改革的重要方向,国有控股上市公司求市化主体地位提出了新的求,也加快了国有控股上市公司“二次混改”的程。

3、国有控股上市公司持续发展的必然要求

截止到2014年末,我国沪深两市共有国有控股上市公司984家,占我国A股市上市公司数的近半份,但从经营业绩看,不尽如人意。究其根源,我国国有控股上市公司中,国有股“一股独大”象非常明,直接致大多数国有企尽管已成一个公众型上市公司,但由于混合度不、相制衡构不健全,致使国资监管部依然沿袭传统国企管理方式,国企董事会形同虚、“一言堂”象明,考核流于形式,激励重不足,从而致企活力力不足,体制机制僵化,国效率低下,区域经济社会展的献明低于期。

十八届三中全会《决定》明确提出,要发挥源配置中的决定性作用,重塑企的市化主体地位,“自主经营、自、自我展、自我束”的市主体。因此,如何一步深化国有控股上市公司的混合所有制改革,通多种渠道和方式,极引入各种本的广泛参与,在妥降低国有控股比例的同,增和放大国有本的控制力和带动力,借助“二次混改”建立健全代企制度,真正回本源,成国有控股上市公司实现自身突破展的重要措。

国有控股上市公司“二次混改”路径与方式

混合所有制经济在我国经过20余年的快速展,已过许多成功的案例,形成了多化的展模式。本文按照“二次混改”参与主体的本属性不同,提出国有控股上市公司推“二次混改”,可重点关注私募股权资本、社会本、本及中本。

1、引入私募本作为战略投

    随着我国多本市的形成,专业化私募股机构纷纷设立。由于其投运作的专业性,且兼具金、技、管理、市、人才等优势,介入国企改革后,可极大改善公司治理构、产业布局、推化并等,故此类资受国有控股上市公司“二次混改”的青。自十八届三中全会召开以来,各路机构本参与国有控股上市公司改革的成功案例已有多起

总结私募股基金参与国企上市公司混改的案例,其主要介入模式可分如下三种:

一是“定向增”。目前,在本市定向增方式引入略投者,已“二次混改”的主流方式。例如,2014年6月,江股份面向大股东锦江酒店集和弘毅(上海)股基金中心行定向增。其中。弘毅出15亿元,得上市公司股份12.43%,成为锦江股份第二大股,并有提名一名董事。

二是“老股转让”。“老股转让”在境外主要本市已是成熟做法,它主要是指公司股将其持有的部分股份以公开行方式出售者的行,主要是解上市公司金招募问题,增加可流通股数量,促进买双方充分博弈,一步理顺发行、定价、配售等环节的运行机制。国有控股上市公司展混合所有制所面的一个重要瓶是机构投机不信任,通“老股转让”将其所持股份出售特定投者,一方面能国有控股上市公司施混改的意,另一方面真正的通机构投者的引入,来化公司股权结构,建立健全代企制度。通“老股转让”引机构投者也有多成功案例,如2014年1月22日,城投控股大股上海城投集以18亿元出其10%股权给国内PE巨弘毅投,使得弘毅投公司第二大股,并参与公司治理。

三是“合共建”。通整合优势、体制优势优势实现,成新一改革展混合所有制的重要方式。具体实现形式包括合成立投管理公司,或是合资设立基金。机构投者与国有企成立投公司,不够实现“国企优势+民企活力优势”的有效合,而且能相互借力实现长展。如国与复共建国控股,通借力国的医品牌地位和复本运作经验,使得国控股在医资领生水起。此外,国企合机构投者共同立改革专项基金,一方面可以把社会上丰富的置分散本引入经济,另一方面可通参与国企混改,分享改革利,实现效果。

2、吸收社会本参与国企改革

自改革开放迄今,随着经济社会的持续发展,老百姓累了大量富,社会上置了大量本,如何将本高效的引入经济发展,实现产资结合,是当今社会亟待破的重大课题立各改革基金,吸引社会极参与国有企改制上市、重整合、资产等,成新一国企改革的点。

基金方式入国企改革域,一方面可有效接目前国企改革金需求大、融渠道窄等现实问题;另一方面可发挥杠杆效,最大程度地撬社会本参与,保障国企改革提供可持续资金池。上,自2014年起,已了不少国有上市公司通定向增社会本参与的案例,其主要途径,就是立各种形式的基金,通基金化来参与国有控股上市公司的“二次混改”。

一是专项基金。过发专项基金方式,引社会本参与国有控股上市公司的“二次混改”,不迅速把社会上丰富的本引入经济,同时还倒逼国有控股上市公司治理的范化和透明化。如2014年9月,在中石化售公司的混改方案中,嘉元和基金在短短20天内就募集社会金100亿元,参与“中石化”混改,从而也开启了我国公募型股基金参与国企改革的序幕。

二是立并基金。2009年,中国证监会提出,“极推上市公司并,促进产业结整升”,一时间基金如雨后春笋般出。在国有控股上市公司“二次混改”大趋势下,通成立并基金吸引社会本参与其中,一方面能够为社会金的投资寻找出口,使得国企改革利可全民共享;另一方面通基金的专业化运作,可有效提高社会本的使用效率。如2015年3月10日,浮来春集白酒并基金正式成立,通亿社会本,实质性参与白酒区域产业的整合重

三是立混改基金。成立以“混改”专项基金,成各地方国企改革的重要措。如2015年1月22日,由中国信达资产管理股份有限公司和上海国有资产经营有限公司共同立“国企混合所有制改革促基金”,将国企改革提供定且有力的金支持,在切改善国有企治理构、推有序流、全面激国企活力等方面,做出献。

3、施广泛工持股激活国企经营活力

工持股划正逐上市公司实现长效激励和国企深化改革的利器。2014年以来,针对员工持股划的政策暖风频吹,使得工持股划越来越上市公司所“青”。特于国有控股上市公司而言,通过员工持股,可极大激国企经营活力,加快形成“本所有者和劳动者利益共同体”,国企推混合所有制改革提供了新的重要路径。

工持股划的实现方式各不相同,新主要体在股票来源及金来源的多化。按照工持股金来源及股票来源的不同,笔者整理出了如下可供本参与国有控股上市公司“二次混改”的不同方式。

从股票来源看,根据证监会《关于上市公司工持股点的指》,推行工持股所需本公司股票的取途径主要有二场购买、非公开行、无偿赠与和定向受等几种方式。

一是通场购买实现员工持股。包括直接购买杠杠购买在直接购买方面,主要是委托专业资管公司来操作,如阳光城公司委托兴业证资产管理有限公司管理,并全额认购立的兴证资管鑫众3号集合资产管理划的次A份在杠杆购买方面,主要通过购买集合资产管理划的方式,有效放大工持股金杠杆。目前国有控股上市公司主要采取的是直接购买方式。

二是采取非公开行方式。通非公开行股票,不足公司的金需求,又实现工持股的目的,可两得。如上港集在2014年布定增方案,以4.33元/股向集2014年度工非公开行不超4.2亿股。上港集工持股非常底,工持股参与人数之最,公司及下属相关位参与人数高达16082人,占数的 72%。也是笔者认为它是最适合本参与国有控股上市公司“二次混改”方式的主要看点。

三是大股偿赠与。主要是由大股直接将自身所持有的部分股份无偿赠与目持股工。如大北公司控股股邵根伙向3000余名核心工无偿赠与9948万股大北股票,占公司股本的6%。此种方式目前主要在民上市公司中有操作,国有控股上市公司采取此种方式可能涉及国有资产流失嫌疑,建慎行。

四是定向受此种方式在众多工持股划中相对较少,如朗姿股份委托广发证立广发证券朗姿1号定向资产管理划,通定向受控股股及/或其关方所持朗姿股份股票等法律法规许可的方式取得并持有,该员工持股划涉及的人数不超130人,股票数量不超933万股。

工持股的金来源看,主要包括工自筹、借款和等不同渠道。据统计,截至2015年3月,A股工持股划的上市公司中,采用工自筹的占比近三分之二,其他多采取自筹与借款按一定比例相合的方式。

一是工自筹。金来源主要公司工的合法薪酬和自筹金,主要通直接从二场购买公司股票,但此种方式在价格上没任何的惠,且具有一定定期,因此其激励作用不

二是借款方式。为顺利推行工持股划,解决工自有金有限的难题,由公司大股帮助拓展融渠道便成多上市公司采用的一种金方式。如宁云商公司控股股东张以其持有的部分宁云商股票,向安信券申请质押融取得金,向工持股划提供借款支持,借款部分与自筹金部分的比例 3:1,相比单纯采用工自筹的方式,融借款方式具放大杠杆效

三是以为员工持股划的金来源。龙净环保公司的工持股划将分十期施。在2014-2023年的十年内,滚动设立十期各自独立存工持股划。首期工持股金以公司2013年度的润为基数,提取10%励基金。之后每一会年度均以公司上一会年度润为基数提取10%的励基金工持股账户工持股划的励基金提取10年,即2014年至2023年。此种方式不较长,而且可以有效提升股、公司和工的利益一致性,得国有控股上市公司借

4、引入中本分享改革

金是我国金的重要成部分,主要包含养老金、保金和企年金等。它具两个特性:一是追求中定回;二是高效合理的使用能惠及全体百姓。极引入中金参与国有控股上市公司“二次混改”,一方面有助于改革后国有控股上市公司的股权结构保持一定定性,但又不会实际日常经营;另一方面有助于改革利惠及更多人,符合十八大“更多改革成果与百姓共享”的精神。金入市目前在我国还处于起步段,但海外经验表明,中金入市已不是问题,关在于本市能否设计出适合其参与的新方法,以助推其定回。基于中金的上述特性及合海外的成功经验,我们认为金可采取以下几种方式参与国有控股上市公司的“二次混改”。

一是以“先股”方式。2014年3月21日,证监布《先股点管理法》,从而金入市提供了政策保障。资产负债高、融的企,特是即将或者已达到国委要求的75%上限的国企,先股行融可以成一种新的融出路,先股对缓解国有企是金融、采掘、化工、钢铁等大盘蓝筹国企的融资压力有高吸引力。而中金出于投的安全性考选择固定股息的先股投,也不失一种良好的投途径。从目前已经发先股的公司看,先股的股息率一般在6%-7%之,已高于目前中金(养老金、企年金和保险资金)的收益率。其次,于融资压小的国企,可以通存量先股的方式,吸引中金入市。通把部分国有股转换先股,一方面可以改善“一股独大”来的国企治理问题解国企控制冗余;另一方面,中金可以定的先股股息回,提高投收益。如2014年9月,中国人寿、生命人寿、江养老、中人寿四家保公司分100亿、55亿 、50亿、15亿,合220亿认购中石化售公司股6.16%,参与中石化混合所有制改革。

二是通“可交换债”方式。可交换债是基于可转换债券之上的一种品。主要是指券持有者有按照定的条件用券交行者不同公司的股票,一般其子公司、母公司,或者同属于一个集之下的其他兄弟公司。相比海外成熟本市,我国国有企上市公司控制冗余,如何在保国有企国有控股的基上,平的降低国有企中国有本的比例,最大限度的降低对资本市的冲金分流,是国有上市公司展混合所有制亟待解决的问题。国有企业发行可交换债一方面可实现的同形成未来减持股份的期;另一方面由于模的可控,可有效避免国有股失去控制。因此,行可交换债是国有企“二次混改”的一个重要手段。中金作一笔大的、定的金来源,它不以的控制权为,只追求定的收益来源。因此,国有控股上市公司在行可交换债程中可先考金,并设计合适的债务条款,在保自身控制的同实现国企治理构的化,建立健全代企制度。如宝股份在2014年12月9日,行40亿元可交公司以用于公司经营,开启中国券市公开行可交公司券第一

三是通夹层基金”方式。夹层基金是一种新的融模式,是一种介于股债权金,作用是填在股权资金、普通债权资金之后仍然不足的收购资金缺口。夹层风险收益特征非常适合保公司、商业银行、投资银行、养老基金、冲基金等各机构投行投。目前,全球夹层基金投者的构成从早期的以保公司主,逐渐转变为多种机构型的有限合伙人(LP)均参与其中。我国的夹层基金刚刚起步,目前基金主要金来源是金融机构自有金、部分私人高端客、企基金等。但自2013年开始,越来越多的机构投者已开始逐步开始向夹层基金注,近来已有中国人寿、中国平安、中国再保、泰康人寿、生命人寿参与投了鼎旗下的夹层基金,一合作方向PE与中期基金的合作提供了有益参照。中金可以LP的身份参与夹层基金,并投参与国有控股上市公司的“二次混改”。

深化国有控股上市公司二次混改政策建

    1、化国资产权管理制度夯“二次混改”基

国有产权是以市场经济为导向的经济体制改革物,它是国资监管机构履行出人的重要体。随着国国企改革的一步深化,推国有企的混合所有制成改革的重点措。在混合所有制经济条件下,行政模式下的国资产权管理制度已以适新形展需要,按照出人的要求探索建立分的国资产权管理工作,是足国有资产监管要求和推国有企业发展混合所有制的重要基

2、构建国平台塑造“二次混改”运主体

在“二次混改”破的大背景下,相比由行政化方式来推混合所有制,国有本运平台将更接近市化运作。在具体操作面,随着国有本运平台的实质性启,越来越多的国有上市公司股将被划入其中,而国有控股上市公司在“二次混改”程中,引入增量必需要一个可公开的操作平台;更重要的是,通“二次混改”所退出的国有本需要再投入,无是投向公共服、基础设施建设领域、是培育略新兴产业,都需要一个投操作体。国有本运平台无疑当扮演个重要的角色。在刚刚结束的2015年全国“两会”上,李克强总理的《政府工作告》提出,要加快国有本投公司点,打造市化运作平台,提高国有本的运效率,一步明确了国有本运平台在推新一国企改革的重要作用。

3、工持股制度增“二次混改”

由于涉及企利益以及国有资产整与再分配,加上制“全民持股”的法律范尚不完善,所以工持股划在施上存在很多亟待解决的问题。因此,无从国家面,是地方面都当尽早的出台相关法律法及制度,以明确工持股范、持股方式、退出机制及信息披露制度等,使得不同型、不同位的企设计员工持股方案有法可依,有据可行。而以工持股带动国企制度完善,本市以及相关法律法的不断完善。同,也为员本参与国有上市公司“二次混改”清障碍。

4、鼓励中极参与“二次混改”

    目前,我国中金(如保险资金、养老金等)介入本市场还处于起步和探索段。公众及社保机构对这本市都有恐慌心理,因此对这金的利用也都采取了不作的方式,使得大量金的保受到极大冲。国有企改革能够释放巨大利,三中全会《决定》也提出了“改革利”全民共享的目,但确保中本能够顺利的入国有企“二次混改”,一方面需要提高本市治理水平,增加市的透明度,化保者机制;另一方面需要略性的顶层制度设计入国有企改革提供先的通道,以推金与本市密融合,实现上述目

上一篇: 地方国企改革第二季:国资证券化率或超50%
下一篇: 西部矿业香格里拉10号4号楼221室项目结果公示

0

友情链接

  • 青海省产权交易市场    办公室电话:0971-6113361    邮编:810000    传真:0971-6113361
  • 地址:西宁市城西区西关大街38号建设银行5楼     E-Mail:qhcqjy@vip.163.com
  • 备案号:青ICP备09000023号